核心PCE低於預期，金屬震盪走低【群益獨家觀點】

核心PCE低於預期，金屬震盪走低

【總經、重要事件】

美國週三公布8月個人所得與支出數據。PCE物價指數月增0.3%、年增3.4%；排除食品與能源的核心PCE月增0.2%（低於市場預期），年增3.0%。所得面，個人所得增加666億美元（月增0.2%），可支配所得月增0.3%，但扣除物價後的實質可支配所得月增率為0.0%。支出面則明顯強勁，個人消費支出增加1,908億美元、月增0.9%（7月為0.1%），其中商品支出增加1,141億美元、服務支出增加767億美元；實質PCE月增0.6%，為逾一年來最快步調，個人儲蓄率為4.1%。

數據公布後，市場在「核心通膨降溫」與「消費韌性強勁」之間重新定價：核心PCE不如預期使聯準會10月升息的機率由本週稍早的近70%降至約40%（呼應紐約聯準銀行總裁威廉斯「沒有急迫性」的說法），但強勁的消費支出強化了美國經濟能承受更高利率的預期，推動長天期公債殖利率週三升至數十年高點。另一方面，民間的ADP就業數據表現超乎預期的強勁，單月新增9萬人，高於預期的7萬人，顯示就業狀況仍穩定。

【黃金】

核心PCE漲幅低於預期、前月數據下修，降低了市場對聯準會下次會議升息的押注，為金價提供支撐，但另一方面，ADP就業數據的偏強，使得長端殖利率持續偏高，殖利率偏高與緊縮風險未除，美國實質利率於週三再度走高，對黃金帶來了更大的系統性壓力。

9月份金價累計跌超6%，為6月以來最差單月表現，原因包括聯準會三年來首度升息並暗示可能需要進一步緊縮，以及全球債券殖利率因政府債務與赤字擔憂推高期限溢價，墊高了持有不孳息黃金的機會成本。接下來的關鍵在週五的非農數據——若就業報告同樣顯示經濟韌性強，殖利率的逆風恐持續壓抑金價。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價週三小幅收跌，LME期銅下跌0.2%收在每噸14,410美元，COMEX銅價則下跌0.26%，主要與巴拿馬Cobre Panama銅礦的重啟消息有關。

巴拿馬政府部長級委員會針對第一量子礦業（First Quantum）閒置中的Cobre Panama礦場提出報告，建議與公司展開重啟談判，理由是該礦需要創造收入以支應未來關閉所需的龐大成本（包括環境整治）。報告中的「有序關閉」字眼一度引發混亂，第一量子股價最深重挫38%、創1997年以來最大跌幅，收盤仍下跌13%；但總統穆利諾表示最終關閉可能是數十年後的事，商工部長莫爾托也稱關閉「不是一年或五年內能完成」。分析師普遍認為市場反應過度——TD Securities分析師指出，實質建議其實是一個以礦場自身現金流支應環境責任與長期關閉成本的協商式重啟框架，Scotiabank則認為重啟的必然性並未改變。不過所有權、稅收、權利金與關閉計畫時程等變數仍存在不確定性。

Cobre Panama於2022年產量約33萬噸，約占全球礦產供應的1.5%，自2023年因最高法院裁定其營運合約違憲及大規模抗議而關閉。重啟若成真，將是目前銅礦供應吃緊市場的重要增量，但目前尚無明確時程，短線對價格的實質影響有限，僅略為壓抑市場對供應缺口的想像。

供給面其他風險仍在：必和必拓Escondida工會對公司最終薪資方案的投票結果原訂週三出爐，安托法加斯塔旗下Centinela礦場工會則已否決公司方案；此外市場仍在等待川普政府對進口精煉銅關稅的決定，大量精煉銅已囤積於美國倉庫，持續擠壓其他地區供應。銅價支撐仍然明確，短線雜音較多。

紐倫銅價差

紐約銅期貨價