殖利率小幅回落，金屬價格上漲【群益獨家觀點】

殖利率小幅回落，金屬價格上漲

【總經、重要事件】

週二美債殖利率與美元雙雙回落，但 10 年期與 30 年期殖利率只略低於週一高點，仍在 2002 年以來的高位附近。週一 10 年期殖利率創高後小幅下滑，美元也從一年高點回落。彭博指出，這次回落恐怕只是暫時喘息：上週五非農數據公布後，空頭曾快速回補，債市短暫反彈，但之後 10 年期公債期貨的未平倉量在過去 18 個交易日中增加了 14 天，通常代表空單在增加。花旗策略師 Bieber 表示，市場對美債的部位仍處於「極度偏空」，是新空單進場與多單停損共同造成。美國銀行則指出，CTA 的空單接近最大水位，規模比 2022 年更大。長天期美債選擇權的偏態（skew）顯示避險買盤偏向賣權，反映市場在防範殖利率繼續上升。推升殖利率的原因，包括伊朗戰爭帶來的通膨衝擊、全球政府財政惡化的擔憂，以及 AI 熱潮使聯準會仍在設法抑制經濟，近期加上房貸債券投資人的凸性避險與期貨交易機制，使走勢放大。

聯準會方面，CME FedWatch 顯示，市場認為 10 月升息的機率為 22%，但 12 月升息的機率高達 84%，也就是非農降溫雖然壓低了近期升息的押注，市場對年底前再升息仍有高度預期。聯準會 9 月會議紀錄將在週三公布。另外，歐元區政府債務與預算赤字使殖利率走高，特別是法國債市出現動盪。

【黃金】

週二現貨金價上漲 0.56%，隨著殖利率與美元指數小幅回落而出現反彈，法國債市動盪，加上市場對美國公債的疑慮升溫，帶動部分避險資金進入黃金。殖利率升勢暫停與美元疲軟，使以美元計價的黃金對其他貨幣持有者而言相對便宜。中東原油出口保持韌性，加上 G7 緊急釋放石油儲備，緩解了市場對供應的擔憂。近期雖金價偏跌，但黃金ETF 買盤持續增加，非必需性投資人的需求仍為金價提供支撐，部分機構投資人對於金價的看法依然樂觀。

實質利率仍是今年以來影響黃金定價的最大因素，去年儘管實質利率持續攀升，但金價仍有另一股力量在支撐，但今年到目前為止那股力量暫時消退，可能與降息預期的退縮有關，黃金過去在降息循環下表現較為亮眼，市場顯然知道這件事，而當通膨再度升溫，升息預期出現後，市場對黃金的押注明顯消退，後續須等待通膨能否再度回落，將成為金價能否開啟再一波漲勢的重要催化劑。

實質利率與金價

黃金ETF持倉持續走高

【銅】

LME 3 個月期銅週二收在每噸 14,415 美元，與週一幾乎持平，COMEX銅價小幅上漲0.13%。盤中在漲跌間震盪，原因是全球股市上漲與美元走弱（彭博美元現貨指數下跌 0.3%，S&P 500 創歷史新高）提供支撐。另一方面，中國因國慶長假休市，交投清淡，市場正在等待中國重新開市。銅價上月曾因市場預期美國將對精煉銅課徵關稅、出貨流向美國，使其他地區供應吃緊而創下歷史新高。

供應端的風險集中在智利。Codelco 週二表示，正在調查最新證據，顯示其銅產量可能被高估，這意味實際供應可能比官方數字更少。勞資方面，Antofagasta 旗下 Centinela 礦場有兩個工會在強制調解最後一天仍在談判，並準備可能的罷工；必和必拓（BHP）在 Escondida 礦場也正在進行調解中的薪資談判。

整體來看，銅價短線取決於中國重新開市後的買盤強度，目前量能不足，價格突破不易。智利罷工與產量疑慮是目前最直接的上行風險。後續關注中國假期後的買盤、Centinela 談判是否破裂與 Escondida 進展、Codelco 調查結果，以及美國精煉銅關稅決定。

紐倫銅價差

紐約銅期貨價