中東衝突擴大，金跌銅漲【群益獨家觀點】

中東衝突擴大，金跌銅漲

【總經、重要事件】

克里夫蘭聯準銀行總裁哈馬克（Beth Hammack）週一在全國商業經濟學會（NABE）年會上表示，為了讓通膨預期維持穩定，只要情況許可，她傾向以較小幅度、較快速的方式調整政策，而不是等到風險擴大後再做大幅修正。她沒有表態支持本月升息，並指出聯準會官員在 10 月 27 至 28 日會議前還有更多資料要看，其中包括週三公布的 CPI。哈馬克也指出，通膨壓力不只來自能源，還包括關稅，以及 AI 基礎建設帶動的電力與科技零組件需求。她同時表示，官員應該說明決策的邏輯，但不應給出利率走向的「明確預測」，並強調「反應函數不等於前瞻指引」。

聯準會主席 Warsh 將在週四於曼谷 IMF 年會的討論中現身，可能提供政策思維的線索。9 月官員一致投票升息後，副主席 Jefferson 與紐約聯準銀行總裁 Williams 都表示不急著再升息，市場因此降低對本月升息的押注。本週的重點是 9月份CPI，以及 Warsh 的談話。

【黃金】

週一現貨金自一週高點回落，下跌 0.7%，金價一度站上 4,200 美元，隨後回吐，原因是油價升至兩週高點，市場對俄烏「能源停火」瓦解與胡塞武裝再度攻擊沙烏地感到擔憂，使通膨與升息的疑慮重新上升。

央行對黃金的態度出現新變化。哈薩克央行表示，將從全球最大的黃金買家之一，轉為賣方。副總裁 Moldabekova 表示，目前黃金約占外匯存底的 78%，持有量達 386 噸，已經接近單一資產投資組合。外匯存底在 9 月底為 664 億美元，必須維持流動性。央行計畫在年底前，將黃金占比降低約 3 個百分點，目標為 75%，一半透過出售選擇權、一半透過出售實體黃金。若金價跌破 4,000 美元，持有比重也可能自動降向目標。她說，美債殖利率達到長期未見的水準，使美元具吸引力，降低黃金作為投資資產的吸引力。她同時預期金價仍會小幅上升，達標後將持續觀察。彭博指出，全球央行今年整體仍在買進，由波蘭、中國、烏茲別克領先，土耳其與俄羅斯則在年初出售過部分黃金。

金價目前處在兩股拉鋸力量之間。一邊是 ETF 資金流入、中國人民銀行加速購金等結構性需求，另一邊是殖利率偏高與緊縮預期，且通膨壓力讓聯準會再度緊縮仍在選項內，維持實質利率的壓力。彭博也指出，金價自 6 月以來大致在 4,000 至 4,300 美元之間震盪。在 CPI 與 Warsh 談話前，金價較難脫離這個區間。若 CPI 偏高，使 10 月升息預期回升，金價可能測試區間下緣；若低於預期，則有機會回到 4,200 美元以上。

黃金期貨價

【銅】

銅價週一升至兩週高點，盤中最多上漲 1%。市場樂觀地認為，央行或許不需要為了壓制能源推升的通膨，再繼續升息，因為較高的債券殖利率本身已經在收緊金融情勢。這個看法抵銷了中東升級的風險。

供應面的擔憂升高。銅現貨價格週一對三個月期價的升水達到每噸 170 美元，為 9 月初以來最高，這種現貨高於遠月（逆價差）的結構，通常代表即期供應不足。智利方面，Codelco 旗下的 El Teniente 銅礦週日發生雪崩，兩名承包商員工喪生，露天礦區的作業在事故前已因天氣不佳停止。這是智利的另一個負面事件，惡劣天氣、事故、營運挫折、礦石品位下降已拖累產量，勞資緊張更增加供應風險，銅價仍在歷史高點附近。

需求面，中國國慶長假後，中國庫存仍偏低，衡量進口需求的指標上週升至四年高點，顯示買家可能補庫存。整體來看，供應受限與中國補庫存使銅價有支撐，結構上逆價差也顯示現貨偏緊。短線的主要變數是 CPI 結果與央行的態度：若 CPI 降低升息壓力，銅有機會測試前高；若偏高，美元與殖利率上升，漲勢可能受限。後續關注 Codelco 對產量影響的說明、Centinela 罷工與 Escondida 談判、中國補庫存力道，以及 CPI。

紐約銅期貨價