寧德時代獲利不如預期，人行調整政策利率錨【群益獨家觀點】

寧德時代獲利不如預期

寧德時代第三季淨利潤年增15%至212.5億元人民幣，低於市場預期的260億元；營收則年增59%至1,650億元，同樣不及預期。獲利與營收雙雙低於預期，反映電池市場競爭加劇，也使投資人更加關注公司營收成長及單位利潤率表現。

因中國電池產業供給快速擴張，產能過剩與價格競爭壓縮企業利潤，加上電動車需求成長放緩、政策支持減弱，使車廠更加重視成本及供應鏈多元化。小米、比亞迪、理想汽車等車廠逐步擴大電池供應來源或發展自主電池，加劇市場對「去CATL化」趨勢影響訂單與市占率的擔憂。

海外布局與儲能前景仍受挑戰

寧德時代股價自5月高點已回落約40%，市場同時擔心美歐地緣政治風險、儲能產業成長放緩及二線電池廠競爭加劇。公司則持續拓展電動卡車電池市場，並計畫增加換電站布局，以尋找新的成長動能；不過，短期而言，需求放緩與產業競爭仍是影響獲利能力的重要因素。

寧德時代港股近期持續承壓，但相較深圳A股仍維持約35%的溢價，雖較6月高峰約60%明顯收窄，港股週二一度下跌7.3%，顯示市場對財報及未來獲利能力的憂慮升溫。

市場等待新催化劑

摩根大通指出，車企同時面臨電池消費稅、出口退稅率下調及貿易壁壘增加等壓力，將促使車廠進一步控制成本，並把部分負擔轉嫁至電池及上游供應鏈。市場面臨的核心問題已從單純價格競爭，轉向整個電動車產業鏈的利潤重新分配，電池企業盈利空間可能持續收窄。

摩根大通在下調寧德時代獲利預期後，將寧德時代港股評級降至「中性」，但維持A股「增持」評級，反映不同市場的估值差異。分析師認為，境內投資人較為關注政策不確定性及中國經濟環境，全球基金則可能將寧德時代較強的長期成長潛力納入估值。

人行調整政策利率錨

中國人民銀行近日宣布將政策利率錨由7天期逆回購利率逐步轉向隔夜逆回購利率，預計最快年底前完成。此舉主要是改革貨幣政策操作框架，使其更接近主要央行模式，本身並不代表政策轉向寬鬆。央行目前7天期逆回購利率為1.40%，市場估計隔夜利率約1.25%，兩者期限不同，因此不能單純以利率高低判斷政策方向。

強化隔夜利率地位

央行近幾個月已持續增加隔夜逆回購操作，同時降低7天期逆回購使用頻率，逐步建立隔夜利率作為新政策基準的市場認知，顯示貨幣政策框架正由中長期利率逐步轉向短端市場利率。若正式切換，政策傳導將更貼近主要央行的利率調控模式，若改革落地，雖然形式上屬於政策框架調整，但實際利率水準將低於現行政策利率，等同提供實質降息效果，也可在正式降息前為經濟提供政策支持。

利率改革仍需完善

隔夜逆回購目前仍缺乏成熟的市場定價與避險工具，且央行今年6月才推出相關機制，因此政策錨轉換仍需要時間建立完整框架。不過，歷史經驗顯示，央行過去在調整政策利率錨時往往同步降息，2024年由MLF轉向7天期逆回購時便降息20個基點。彭博經濟研究認為，本次政策利率仍有約10個基點的下調空間。

此次改革也代表中國利率市場化進程再向前推進，存貸款基準利率在貸款定價中的正式角色將進一步淡出。儘管央行未來仍可能透過窗口指導等方式影響銀行貸款利率，但政策利率調控將更加依賴市場化利率體系。整體而言，後續搭配降息，才會形成更明確的貨幣寬鬆訊號。