資金轉向中國以外新興市場，陸港股仍有下行空間【群益獨家觀點】

schedule 2026/10/27 09:48:35

陸港股指數收盤表現

盤面看法

10月26日陸港股稍有止跌，但恒生科技指數仍未能跟隨恒指回升，恒生科技下跌0.36%，反映市場雖有低檔承接但科技股仍受到半導體及AI硬體股回調拖累，A股石油股及部分消費、機器人板塊相對活躍，但算力硬體股明顯走弱，中國石油創2008年5月以來新高。

近期數據顯示，美國投資人為分散高估值美股風險，資金轉向中國以外新興市場，台灣與韓國科技股成為主要受益者，相關ETF單週吸金9.95億美元。另一方面，大摩預估A股及港股仍有10%至15%下跌空間，中國國家隊近期加大護盤，9檔ETF單週淨流入創一年半新高，政策資金雖有助緩解跌勢，但市場能否開始築底仍取決於基本面與投資信心。

資金轉向中國以外新興市場

隨著美國投資人尋求分散對高估值美股的曝險，資金近期明顯流向不含中國的新興市場ETF，主要看好台灣與韓國的科技產業。貝萊德旗下iShares MSCI新興市場（除中國）ETF截至10月23日當週吸金9.95億美元，創三年最大單週流入，今年累計流入已超過80億美元。

資金轉向中國以外市場雖有助降低對中國及美國大型科技股的集中，但也使新興市場投資組合更加依賴台韓半導體產業。另一方面，拉丁美洲因估值較低、利差收益及商品資源優勢，也成為資金尋求分散科技股風險的另一方向。截至10月23日當週，美國上市新興市場ETF合計流入12.3億美元，今年累計達626億美元。

資金流向

中國資金流出

半導體回調風險升溫

然而，排除中國後，EM指數的市場集中程度明顯上升。台灣與韓國在EM ex-China指數的合計權重，已由2025年3月的33%升至2026年9月的59%，兩地對指數整體風險的貢獻更由44%升至83%。相較之下，印度雖占16%權重，風險貢獻僅6%，其他新興市場的影響力更低，顯示投資組合對台韓市場波動高度敏感。

同時，科技股權重由40%升至約49%，主要因剔除阿里巴巴、拼多多及騰訊等中國大型企業後，其他產業權重相對提高。整體而言，EM ex-China雖能降低中國曝險，卻形成更集中的台韓科技與半導體投資組合，一旦半導體產業出現修正，指數可能面臨更大的下行壓力。

科技股權重上升

陸港股仍有下行空間

除了國際資金從陸港股流出之外，最近摩根士丹利指出，中國與香港股市近期持續探底，參考歷史估值區間後，兩地股市仍可能再跌10%至15%才觸底。其中，恒生指數以12個月本益比約8倍估算，預計仍有10%至15%的下行空間。

大摩認為，信託稅引發的拋售疑慮、電商產業承壓、內地宏觀經濟走弱，以及全球市場波動升溫，均成為近期中資股下跌的主要壓力來源。在市場情緒偏弱下，A股及港股短期仍可能面臨估值調整。

A股港股

圖片來源：信報

多重利空加劇中資股跌勢

大摩維持偏好A股多於境外中資股，主要看好AI及科技創新企業較快的營收與獲利增長，並受「國家隊」支持。根據過往經驗，若國家隊高調入市或中央釋放穩定股市訊號，A股通常可能在1至2個月內逐步築底回穩。

陸港股築底仍待確定

彭博數據顯示，中國「國家隊」資金疑似加大護盤力度，國家隊交投較活躍的9檔ETF上週合計淨流入1,287億元人民幣，創2025年4月以來最大單週流入，接近當時近1,400億元的規模，顯示官方資金可能正加強穩定股市。

國家隊資金介入未必足以扭轉市場整體弱勢，但近期已開始出現穩定跌勢的跡象，上週五午後A股出現反彈，國家隊偏好的多檔ETF成交明顯放大，反映護盤資金進場後短線信心有所改善。不過，指數本週一仍一度下跌3.1%，其後跌幅收窄至約1.7%，顯示市場波動仍高。後續若國家隊持續加碼，可能有助A股逐步築底，但能否形成持續反彈仍取決於基本面與市場信心改善程度。

中國國家隊