每日投行/機構觀點梳理（2025-07-16）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：美國潛在通脹總體仍較爲溫和

高盛固定收益與流動性解決方案全球聯席主管Kay Haigh表示：“儘管今日公佈的消費者價格指數顯示出一些關稅影響的早期跡象，但總體而言，潛在通脹仍較爲溫和。不過，預計夏季期間價格壓力將會加大，7月和8月的CPI報告將是需要跨越的重要關卡。目前，美聯儲仍處於觀望模式。但如果潛在通脹持續保持溫和，那麼美聯儲在秋季重啓降息週期的可能性依然存在。”

2. 貝萊德：美國CPI顯示關稅正逐步推高物價，大部分影響還未到來

貝萊德投資研究所全球宏觀主管Glenn Purves表示，美國6月核心CPI漲幅低於預期，但越來越多的跡象表明，關稅推動了一些價格的上漲。5月CPI報告已經顯示出關稅驅動的家用電器價格上漲，這種情況仍在繼續，“我們現在還看到了視頻和音頻設備等娛樂產品價格上漲的早期跡象”。 他認爲，大部分影響還沒有到來，在企業耗盡爲應對關稅而建立的庫存後，影響還會加劇。由於壓力來自商品和服務，通脹率很可能會保持在美聯儲2%的目標之上。誰將最終承擔關稅成本：消費者、企業還是出口商，這將是關鍵所在。

3. 摩根大通：美元計價公司債短期有望延續向好表現

摩根大通的策略師在一份報告中表示，以美元計價的公司債券有望在短期內延續近期的良好表現。策略師們稱，受關稅影響，美國經濟預計會小幅放緩，但這不太可能損害企業的財務狀況。在沒有實際發生經濟衰退的情況下，短期內很難看到有什麼因素會動搖市場。

4. 美國銀行：貿易戰引發全球衰退被視爲最大尾部風險

美國銀行7月全球基金經理調查顯示，38%的投資者認爲，貿易戰引發全球經濟衰退是最大的尾部風險事件。尾部風險事件指的是可能給投資者帶來損失、但發生概率較低的事件。20%的受訪投資者認爲，通脹阻礙美聯儲降息是第二大尾部風險事件。14%的投資者表示，美元因資本外流而貶值是第三大尾部風險事件。

5. 美國銀行：投資者目前認爲做空美元是當前最擁擠的交易

美國銀行7月全球基金經理調查顯示，投資者認爲做空美元是當前最擁擠的交易，約34%的受訪者持這一觀點。這是該調查歷史上做空美元首次取代做多黃金，成爲最擁擠的交易。投資者對美元的持倉最爲低配，同時低配的還有美國股票、能源及必需消費品板塊股票。調查顯示，47%的投資者認爲美元被高估，較6月調查的61%有所下降。此外，14%的投資者認爲，美元因資本外流而暴跌是第三大尾部風險（即發生概率較低的事件）。

6. 美國銀行：7月投資者對經濟衰退擔憂大減，近三分之二押注軟著陸

美國銀行7月全球基金經理調查顯示，59%的投資者認爲不太可能出現經濟衰退。報告稱，這與4月調查結果相比出現了“重大轉變”——當時42%的受訪者認爲可能會發生經濟衰退。近三分之二（65%）的投資者預計經濟將實現軟著陸，即通脹放緩的同時，經濟不會出現顯著減速。僅有9%的投資者預計會出現硬著陸，也就是在通脹放緩的同時，經濟也會放緩甚至陷入衰退。

7. 美國銀行：過去六個月投資者對歐元持倉增幅創下紀錄

美國銀行7月全球基金經理調查顯示，過去六個月投資者對歐元的持倉增幅創下紀錄。目前，淨20%的投資者超配歐元，這一比例爲2005年1月以來的最高水平。超配指的是投資組合中對某類資產的持倉比例高於常規水平。今年1月時，投資者對歐元的持倉爲淨18%低配，如今已上升39個百分點，這是六個月內的創紀錄增幅。7月，投資者超配比例最高的資產包括歐元，以及歐元區股票、新興市場股票和銀行股。調查還顯示，淨31%的投資者認爲歐元被低估，較6月的38%有所下降。

8. 荷蘭國際：預計歐元區經濟應能獲得一定支撐

荷蘭國際集團分析師科林在一份報告中寫道，歐元區工廠5月產量有所回升，加上持續的“關稅前提振效應”，該地區經濟應能獲得一定支撐。5月工業產出增長1.7%，扭轉了4月的下滑態勢。這在很大程度上得益於製藥產量的增加——企業因預期美國將實施進口關稅而提前備貨。科林表示：“5月強勁的生產數據表明，美國‘提前備貨’效應消退對歐元區第二季度GDP的拖累，可能不會像我們此前預想的那麼嚴重。”

9. 荷蘭國際：英鎊兌歐元近期跌勢可能會延續

荷蘭國際集團分析師在一份報告中表示，鑑於英國可能加快降息步伐，英鎊兌歐元的近期跌勢可能會延續。分析師稱，英國央行行長貝利可能會在接下來的演講中重申，若勞動力市場惡化，不排除採取更激進的降息措施。倫敦證券交易所集團的數據顯示，英國貨幣市場認爲8月降息的可能性接近89%。荷蘭國際集團預計，未來幾個季度歐元對英鎊可能升至0.88。

10. 荷蘭國際：法國開支削減計劃落空或使歐元承壓

荷蘭國際集團分析師在一份報告中表示，若法國總理貝魯未能通過削減開支來降低預算赤字，歐元可能會面臨壓力。貝魯預計將在稍後公佈的財政整頓計劃中宣佈削減400億歐元開支。我們要密切關注法國政府債券的動向，削減開支計劃落空（比如英國近期的情況）似乎會對當地的固定收益產品和外匯市場造成損害。英國政府近期在福利改革問題上的政策反轉引發了對其財政狀況的新擔憂，導致英國國債和英鎊大幅下跌。

11. 凱投宏觀：加拿大央行7月降息的大門現已被徹底關上

凱投宏觀分析師Thomas Ryan表示，加拿大6月通脹報告表明，該國經濟中的成本壓力持續存在，這可能是由加元走弱以及針對美國進口商品的報復性關稅影響所致。他指出，6月核心消費者價格指數的三個月年化增長率達到3.5%，創下六個月來的新高。Ryan對客戶表示：“因此，加拿大央行7月降息的大門現已被徹底關上。”

中國

1. 中金：端側AI多終端落地及逐步下沉，將引領消費電子行業成長

中金公司研報認爲，關稅不確定性導致電子板塊估值回落，其中消費電子整體估值降幅明顯，處於歷史相對低位。展望2025年下半年，研報認爲端側AI多終端落地及逐步下沉，部分環節漸進式升級將引領消費電子行業成長，建議關注AI手機硬件升級及加速滲透、AI可穿戴新終端形態的創新、光學行業重啓升規升配三大投資機會。

2. 中金：金融數據改善支持市場表現，對下半年市場持較爲積極的觀點

中金公司研報認爲，6月經濟數據仍然呈現內需走弱的特徵，消費、投資均有增速放緩跡象，物價增速乏力，但金融數據則呈現持續改善，尤其是M1、M2等貨幣增速明顯加快。市場表現方面，近期A股表現強勁並突破年內高點，表現也整體強於港股，研報認爲背後主要並且受市場情緒和資金面因素驅動，“資產荒”背景下權益市場價值凸顯。向後展望，短期仍然面臨較多不確定性，全球市場對於外部關稅政策影響脫敏，並且從短期中國經濟數據中報業績也仍有壓力，市場在連續上漲之後需要震盪消化，暫時缺乏連續上漲的催化劑。

3. 中信證券：美聯儲年內最多降息兩次

中信證券研報指出，美國6月通脹基本延續“歲月靜好”的狀態，核心CPI環比增速連續第五個月低於預期，主因租金通脹和二手車價格降溫。本次偏軟的核心通脹不能驗證“關稅對通脹影響輕微”的猜想，事實上我們構建的“進口含量高的CPI”等追蹤指標顯示關稅已初步影響到美國進口敏感型終端消費品價格。我們依舊認爲美國通脹存在反彈隱憂，美聯儲7月降息的可能性小、年內最多降息兩次，美元持續走弱的空間或較有限，美債目前的配置吸引力可能仍不太強。

4. 華泰證券：維持聯儲9月和12月兩次降息的判斷

華泰證券表示，往前看，關稅傳導或進一步推高核心商品通脹，但考慮到就業市場後續或有所放緩，我們維持聯儲9月和12月兩次降息的判斷。6月CPI數據顯示進口依賴度高的商品通脹已經有所回升，證僞了海外出口商降價，關稅不傳導的說法。考慮到5月美國加權進口關稅稅率僅爲8.7%，且部分企業通過消耗庫存推遲了價格的傳導，往前看，我們預計關稅對通脹的傳導將進一步顯現，短期或推高美國通脹。紐約聯儲的調查也佐證，88%的製造業企業以及82%服務業企業選擇在3個月內將關稅傳導至消費者。6月聯儲FOMC記者會上，鮑威爾表態稱，聯儲需要在暑期觀察關稅影響，通脹的回升或已在聯儲的預期之內。

5. 華泰證券：券商半年報業績高增，把握修復機會

華泰證券研報稱，7月以來券商股密集發佈半年報業績預告，已公告的27家中，大券商上半年歸母淨利潤同比增速集中在50%—80%，中小券商多集中在50%—120%，部分實現1000%以上增幅（有一定的低基數影響）。財富管理、投資交易、投行是核心增量，反映上半年權益市場景氣度提升，成交額和投行融資額同比增長強勁。展望下半年，權益市場在“持續穩定和活躍資本市場”的基調下有支撐，7月以來交投延續高景氣度，香港IPO市場持續回暖，爲券商營造良好經營環境。當前板塊低估低配，把握券商股修復機會。

6. 中信證券：看好儲能行業投資價值

中信證券表示，隨著電力市場改革持續推進，儲能容量電價機制逐步確立，中國儲能項目投資確定性將顯著增強，裝機規模將繼續保持高速增長。同時，在容量電價考覈機制設計下，儲能項目運行穩定性的重要程度進一步提升，有助於提升業主對儲能電芯、系統質量的要求，促進行業競爭格局優化。我們看好儲能行業投資價值，重點推薦儲能產業鏈電芯、PCS、系統集成等環節的頭部廠商。

7. 中信證券：預計英偉達未來可能會推出滿足出口限制要求的B30等系列芯片

中信證券研報表示，2025年7月15日，英偉達稱將恢復H20芯片在中國的銷售。2025年4月16日，受美國政府要求，該芯片被禁止向中國等地區出售。H20芯片是在2023年10月美國BIS芯片管制政策下英偉達經調整設計後的產品，在峯值算力等指標上進行大量閹割，但在軟件生態、集羣互連等方面仍具備優勢。同時，中信證券預計英偉達未來可能會推出滿足出口限制要求的B30等系列芯片。中信證券預計下游客戶有望繼續採購英偉達相關芯片以滿足人工智能發展的需求。