沒表面那麼簡單！特朗普逼宮美聯儲降息，背後另有深意

基金經理Michael McNair在一篇題爲《The Dollar Squeeze》的文章中提出了一個理論：美國財政部長貝森特需要推動利率下降，以降低外匯對沖的成本，從而安撫國際投資者，確保他們持有的以美元計價的資產回報能夠免受貨幣貶值的影響。

他指出，作爲一名前深諳資本流動和對沖策略的外匯交易員，貝森特完全有能力處理美元的下跌問題，而這正是白宮向美聯儲施壓要求降息背後的一大動機。

美國總統特朗普4月2日的“解放日”關稅聲明，讓國際投資者們措手不及。許多投資者當時超配了美國資產，並且大多未進行對沖，因爲相對較高的利率使得對沖成本過於昂貴。結果是，到2021年，外國的真實貨幣投資者已基本上完全放棄了貨幣對沖。 McNair引用亞洲人壽保險公司的例子，這些公司將其對沖比率從90%減半至45%。

許多大型海外機構不再通過賣出等額的美元遠期合約來對沖其購買的美元資產，而是簡單地直接購買，比如說，美國國債。更平坦的收益率曲線，即長期美國國債收益率並不顯著高於聯邦基金利率，意味著利率差——外國壽險公司投資美國債券的主要動機——被對沖成本所吞噬。

例如，如果10年期美國國債收益率僅比相應的德國國債收益率高160個基點，而對沖貨幣風險的成本約爲2%，那麼這筆交易就無利可圖，歐洲壽險公司也就不會費心去做了。

同樣的原則也適用於亞洲的壽險公司，它們曾是美國債券如此重要的持有者。 McNair估計，它們外國債券投資組合的一半是未對沖的。如果未對沖，美元在一天內下跌2%，就可能抹掉一整年的全部收益率優勢。

當4月2日關稅威脅來臨時，特朗普政府又公開主張美元走弱，國際投資者被迫直接平倉其在美元資產中的風險敞口。

McNair強調，美國財政部面臨的問題是，外國資本流動一直在爲貿易逆差提供資金，那麼現在誰來購買美國債券，特別是那些期限更長的債券呢？

例如，日本已經結束了收益率曲線控制（即人爲壓低利率的策略），現在其政府債券爲日本投資者提供的收益比2024年1月時高出100個基點。因此，日本政府債券可以與國際資本競爭，並且正如McNair指出的，其不斷上升的收益率正像地心引力一樣，拉高美國國債的收益率。期限溢價風險，即投資者因持有長期投資而要求的額外回報，已成爲2025年整個固定收益市場的特徵。

McNair認爲，降低聯邦基金利率會縮小美國與日本（及其他地區）之間的利差，“而這個利差的縮小意味著更便宜的對沖。”

更便宜的對沖可以改善對沖後的回報，或許能吸引國際買家重返美國的長期資產。